以色列的投资现状：从“投公司”到“造公司”

以色列医疗投资近年来继续炽热，吸引了少量海内本钱。分享投资旗下享投就投以色列医疗基金团队在以色列实地尽调项目的进程中，访问了以色列最活泼的医疗风投机构Pontifax和以色列最大的医疗器械投资基金Accelmed，学习投资以色列医疗初创公司的经历。

与中国初创公司A轮融资火爆不同，以色列的A轮融资有断层景象，极多数初创公司可以拿到A轮融资，外地的风投机构近年来有一种新的打法：本人组建公司并投资，最终出售或上市。

分享投资享投就投投资经理杨曙卉经过与以色列顶级医疗风投机构的交流，對外地VC行业停止了深化调研，并结合中国市场现状，她尝试答复以下成绩：

是什么缘由引发了以色列VC开端“造公司”？

以色列VC们又是如何“发明”公司的？

以色列风投机构的形式對中国投资者有什么自创意义？

「以色列A轮融资不敷活泼」

在以色列做VC很难，Accelmed的合伙人Irit Yaniv通知享投就投以色列医疗基金团队。

有几个数据可以将这个水平量化：

1、以色列拥有众多的天使投资人，但本地VC投资生命迷信范畴的活泼机构却不到5家，并且海内投资人在B轮前普通很少介入，这意味着只要极少一局部创业公司可以渡过种子轮，降服屈指可数的以色列外地VC拿到A轮。

2、依据IVC的数据，2014年以色列生命迷信范畴投资只要13%来自于外乡VC机构，其它87%都被非VC机构及境外本钱所占据。

3、在最活泼VC排行中，只要Pontifax一家外乡专注于医疗范畴的VC以七笔初次投资上榜，另一个上榜的医疗投资机构为来自美国的OrbiMed。两家机构均表示，他们很情愿和其他机构抱团投资，经过降低单笔投资额控制风险，但发如今医疗范畴基本找不到足够多的投资晚期项目的活泼机构。

▲材料来源：IVC Research Center

以上数据可以反映，假如VC选择单独投资A轮，会发现技术风险和天使轮/种子轮相对并没有分明下降，普通VC在这一轮大约能占到20上下的股份，即便有一个股东席位，在公司层面也并没有太多的话语权，无法及时调整公司的研发标的目的。一旦临床数据不佳，前期投资人不会再思索投资，而VC通常由于占有多数股份或资金受限而选择保持追加投资，招致少量创业公司在A轮死亡。

「标的价钱走高，迫使VC朝更晚期寻觅估值高地」

自2011年起，以色列高科技范畴继续发热，海内本钱在以色列医疗安康范畴的投资从缺乏1亿美金到2012年的2.2亿美金，一年間完成了133%的增长，并在2013年海内本钱投资额初次超越以色列外乡投资者。本来以美国和欧洲机构为主的海内本钱格式也在2013后被中国本钱力气打破。数据显示，2015年中国對以色列初创企业的投资达4.67亿美元，较2014年的3.02亿美元增长54%。

依据Geektime的研讨，2015年以色列高科技公司的种子轮和A轮创业公司的均匀融资额较2014年高出近75万美金。这也直接阐明，整个晚期阶段创业公司的估值程度和运营本钱已大幅下跌，VC需求投入更多的资金去支持晚期项目的开展。逐步走高的标的估值显然让以色列VC的投资越发慎重。

▲来源：Geektime

2015年和2014年以色列高科技创业公司晚期阶段融资数量和规模规模

「风投机构比技术创造人更具创建公司的综合才能」

为什么以色列VC有才能创立公司？经过對话我总结了几个关键词：标的目的、体制、资源和资金。

首先，创立一个公司需求选择一个對的标的目的。本地VC拥有敏锐的嗅觉，可以捕获和判别细分范畴将来开展中的创新时机。以色列生命迷信范畴最成功的风投机构都是由专业背景的投资团队组成，在学术、临床和产业上都拥有丰厚的经历，他们通常从判别临床需求/痛点着手来确定创业标的目的。

其次，以色列整个创业体制完善，政府對初创企业的扶持力度极大，大大降低了创设企业的资金本钱和风险。

以色列VC与境外投资者相对拥有更为普遍的外地资源和人脉，与重要协作同伴包罗技术转化机构、病院、专家和学者以及产业公司都树立了良好的信任根底和协作形式。最初也是很重要的一点VC自身可以为公司提供启动资金，并且能最大限製的控制本钱，依照里程碑付款，从而降低潜在损失。

在以色列，技术创造者，也就是IP的持有者普通不会成为全职的创业者。他们通常是医生或迷信家，专注于技术创新，绝對缺乏办理公司的经历。而在国际，投资人则希望看到开创人是全身心投入到企业日常经历办理中的。这也是为什么以色列VC可以成立公司的另一重要缘由，由於技术创造者對企业实践控制愿望较低。

「以色列VC如何造公司？VC+IP+CRO形式成标配」

以色列VC参与创设公司次要集中在医疗器械以及生物技术和制药类两大范畴，这也是以色列在医疗范畴创业最集中的两个范畴。

依据IATI 2015年的数据，以色列目前有1380家生命迷信公司，医疗器械公司共725家，约占53%；生物科技和制药类公司约有317家，占比23%。

作为以色列生命迷信范畴最活泼的机构之一Pontifax 2004年成立至今一共投资了50家公司，其中有15家是参与创设的，绝大局部是生物技术和制药类企业。另一家投资机构Accelmed则专注于医疗器械项目，为此成立了一个名为Target Innovation的基金，专项用于兴办和投资新型医疗器械公司，目前该基金已发起设立4家企业。以色列VC的打法普通采取轻资产的运营形式，即VC+IP+CRO。整个创设和运营大约分为5个步骤：

1、确定细分范畴和需求

VC依据学术界的最新发现，结合团队的经历和战略协作方的建议，确定创设公司的细分标的目的。比方药明康德既是Pontifax的投资者也是战略协作方，单方在投资和技术搭建上有较深化的协作。结合产业协作方，特别是这类CRO机构對前言标的目的的判读，對VC创立公司的成功与否意义严重。

2、普遍寻觅IP，打造新的技术

在确定标的目的后，通常VC会在以色列，甚至全球范围内寻觅围绕该细分标的目的的新的技术，也就是IP。以色列拥有世界上最完善的技术转化机制，普通VC会给予IP持有人约15%-20%的初创公司股权而不采取现金买断的方式，这也大大降低了创业本钱也便于进步公司与技术创造人之間的黏性。

3、组建公司办理团队和迷信参谋委员会

VC会挑选和派出具有丰厚经历的CEO對公司停止日常办理。同时，VC会自动约请该初创公司范畴的威望专家组建世界级的迷信参谋委员会，并给予他们股权鼓励，通常采取设立期权池的方式。

4、制定研发方案和资金规划

在技术和团队根本搭建完成后，VC会和初创公司团队一同就公司的研发方案和资金需求停止规划，依照项目难度和特点确定里程碑及到达各个里程碑需求的预算。大局部的研发都是外包给专业CRO机构的，所以以色列医疗创业团队普通比拟精干。

那VC在初期的资金投入和工夫大约多少？举个例子：比方医疗器械投资的均匀期限在3-5年，Accelmed的战略是在B轮前不会對外融资，基金为参与创设的初创企业提供足够资金不断做到首例人体实验，拿到必然数据，到这个阶段普通不会投入超越5百万美金。

對初创企业而言，VC控制的益处在于可以让团队专注于技术研发，不必担忧因资金成绩而开张。而對VC而言，确保對晚期企业的相對控制权，可进步决策效率，依据行业静态及时调整研发标的目的，确保企业的研发效果具有技术创新性和临床价值。

偏好投资生物技术和制药的Pontifax的战略则有所不同，由于生物药研发周期长、资金需求大的特点，VC在公司成立之初偏好和其他投资人或孵化器抱团介入。特别是和孵化器的协作，可以最大限製的撬动以色列政府不占股权的资金补助，又可以失掉孵化器专业的运营办理支持。运营2-3年完毕孵化阶段后，会开端寻求和大公司的共同研发协作。

Pontifax的结合开创人兼CEO Tomer Kariv引见在过来3-4年他们协助了5家公司在美国上市，别的还有一家专注于新型癌症免疫疗法发现与开发的被投企业cCAMBiotherapeutics被美国默克公司以6.05亿美元收买。

5、自动型办理直到加入

与国际VC绝對主动的投资作风相对，以色列VC的自动办理表现在企业技术研发、日常运营、加入战略等各个方面。Irit通知我们她会和参与创建的公司CEO每周会面，片面理解整个研发的进度和企业面临的困难。

除了亲密监测企业开展外，VC通常会和战略协作方，也就是潜在买家，包罗美敦力、波科、GE等简直一切的跨国企业每年交流2-3次，告知所投公司的研发停顿和效果，理解潜在买家的想法，明白其能够收买的企业开展阶段。如有需求，及时调整产品研发标的目的。

要晓得目前以色列有250家摆布医疗器械公司的产品拥有FDA或许CE认证却没有任何支出，可谓名存实亡。VC必需對创设企业的加入有所预期，假如能成功被并购，必定带来巨额报答，假如企业卖不出去，即便拿到FDA或CE也有能够面临不小的损失。

▲材料来源：Accelmed、官网

目前为应對这类状况，Accelmed开启了一种全新的形式，将以色列的技术公司与美国或许欧洲较为成熟的医疗器械代理商和销售平台兼并，为兼并后的公司提供支出增长阶段的资金支持。这种形式目前曾经成功了两例，比方上图中的Endochoice和Peer Medical，这两家公司在13年兼并后，Endochoice从一个商业销售公司成功转化为拥有中心技术的胃肠器械范畴的全球领军企业，并在15年6月份登陆纽约证券买卖所，并在往年6月份被波士顿迷信收买。

针對以色列这种特有的趋向，晚期财务投资人投资以色列的其中一个投资战略可以思索积极与本地VC协作，抱团风投机构，抓住“捎带”时机，停止结合投资。

「中国如何自创以色列风投机构的开展形式」

受制于根底科研程度、技术商业化动力缺乏、创新人才稀缺等客观条件，目前中国创投市场上的创业公司以市场导向型、商业形式创新为主，有价值的技术创新公司往往是稀缺资源，该现状在短期内很难改变，而以色列的高新技术创新气氛，恰恰又可以和中国外乡的大市场相结合，改善国际创业公司以商业形式创新为主导的创业形式。

那么，在以色列活泼的中国风投公司能否也可以承当起技术转移和发明公司的使命？目前享投就投正在停止相似的尝试，我们在以色列挑选医疗创业项目的同时，又与中国外乡富有行业经历的医疗市场销售团队树立起严密的协作关系，共同挑选项目，在投资以色列医疗创业公司的同时，将技术引进回国，在国际组建运营团队并停止投资，将以色列医疗项目的高新技术外乡化。我们也十分欢送對这种形式感兴味的医疗公司与我们获得联络，探究潜在协作时机。

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